专题：港股商场2025瞻望开云体育

　　起首：兴证国际

　　12月17日，兴业证券全球首席策略分析师、计议院联席院长、国外计议中心总司理、兴证金控副总裁兼首席经济学家张忆东先生出席兴业证券2025年度投资策略会，与投资者共享对于2025年中好意思商场投资策略的主张。

　　精彩不雅点摘记

资金面瞻望：中、好意思货币政策皆偏积极，无风险收益率有望慢步下行

· 好意思国2025年政策积极、通胀风险不大，上半年无风险收益率核心稳中趋降

· 中国货币政策将引申超惯例的“限度宽松”，无风险利率将下行

基本面瞻望：错误变量在于变革及科技创新

· 好意思股：2025年特朗普新政对好意思国经济变革和创新的中期影响

  · AI、加密货币、金融等诸多范围减弱监管

  · 减税等刺激政策，有望带来老本开支增速回升，尤其是科技范围的开发和软件投资

· 中国股市：2025年聚焦新质分娩力、并购重组及上市公司的鞭策呈文

  · 基本面亮点一：新质分娩力

  · 基本面亮点二：内需的结构性亮点——“求新”、“求变”

  · 基本面亮点三：栽植鞭策呈文，核心资产的重估契机

老本商场瞻望：翻新“巳”火，2025年投资中国股市的性价比更优

· 2025年中国股市行情瞻望：颠簸朝上，“求新”“求变”

  · 2025年牛市方式深化，政策积极相易，社会钞票向A股再设立渐入佳境

  · 中国股市投资契机：“求新”、“求变”，立足新质分娩力和纠正两大干线

·2025年好意思股行情瞻望：仍有契机，聚焦科技创新和减弱监管

  · 连续看好科技成长

  · 受益于特朗普新政及降息周期的进修产业契机

　　以下为演讲全文：

　　诸君投资者上昼好，今天跟大家陈述对于2025年中好意思股市的投资瞻望，标题叫作念翻新“巳”火。说明一下，“巳”看成名词的时候，是十二生肖的蛇，而看成动词的时候，用作“起”，是以翻新“巳”火代表咱们对2025年行情很看好，很火热。“巳”即是讲节拍，会有必要的逶迤，会颠簸朝上。从结构来说，是“革”和“新”，“革”是变革，“新”是创新。

　　本次陈述分为三个部分，第一部分聊一聊资金面的瞻望，第二部分是基本面的瞻望，第三部分是老本商场的瞻望和投资策略。

　　最初咱们来说资金面。咱们以为到2025年中好意思的货币政策皆是偏积极的，无风险收益率皆有但愿是慢步下行的。

　　先讲好意思国。来岁咱们皆知谈是“特朗普2.0版”的第一年，天然减税以及减弱管制对于好意思国中期的经济活力可能有一些匡助，然而比拟难以逆转来岁上半年好意思国经济增速放缓，不论是从薪资收入照旧从非农作事的数据，咱们皆能看到来岁好意思国上半年经济可能照旧会相对延续放缓的节拍。

　　咱们再看一看好意思国财政赤字问题。来岁岁首围绕债务上限，两党之间可能会张开博弈，这将对好意思国产生影响，来岁好意思国的财政开销可能会受到一些料理。另外，好意思国归拢几年的财政赤字率皆相等高，因此来岁好意思国上半年财政对经济的刺激可能会有所减弱。

　　另一个维度是从通胀的角度。咱们以为来岁上半年致使全年好意思国的通胀风险不大，然而有“远虑”。好意思国房地产商场的景气经历了减税刺激之后，2026年和2027年可能会带来房钱收入的栽植。但更主要的是什么？由于特朗普的政策，对于外侨问题比拟严格为止，以及好意思国其他减税设施，对于好意思国通胀隐忧的影响在2026-2027年会愈加较着。因此咱们以为，好意思国的通胀是天然有远虑，然而无近忧。颠倒接洽到来岁好意思国还会连续有降息权谋，不到三次，约莫两次掌握，因此咱们总体以为好意思国2025年好意思债长端利率（十年期国债收益率）的核心波动区间有但愿守护在3.5%-4.5%掌握，波动核心可能会比2024年略低。

　　这是好意思国，咱们再看中国。

　　正如12月政事局会议所安排部署的，来岁中国货币政策将引申超惯例的限度宽松，咱们以为无风险收益率也将连续下行。而且很较着的是，发展新质分娩力、高质地化债以及推动内需，这些皆是异日经济政策的主要发力地方。为了使政策成果愈加积极有为，咱们以为需要低利率的货币环境进行融合，这是内在需求。从外部视角来看，来岁好意思国仍然处于降息周期，而且好意思国的长端利率呈稳中趋降趋势。这么中国的货币政策在2025年将保握握续宽松，而且咱们需要更多包涵货币政策宽松的创新器用和技能。

　　这是资金面。

　　再看基本面，咱们倾向于以为，大家需要富余包涵弘远叙事方面的内容。变革和科技创新这么的弘远叙事，来岁依然相等伏击。错误是逸想若何落地于推行，如安在中不雅和微不雅的遵守栽植上领略作用。因此咱们以为，不论是来岁好意思国股市的基本面照旧中国股市的基本面，错误变量皆在于变革和科技创新。

　　咱们具体来看一看，最初好意思国的情况。咱们不雅察到它的基本面变革在于减弱管制，颠倒是AI、数字货币、加密货币以及金融等诸多范围皆减弱了监管，还有好意思国的减税刺激政策有但愿带来老本开支增速的回升。接下来科技范围的开发和软件投资颠倒值得包涵，尤其是相似AI海潮所带来的AI应用，不错说是星罗棋布般的发展。咱们以为特朗普下一届任期引申的经济政策主要照旧以大范畴减税为核心，同期减弱管制，这些皆有益于好意思国上市公司的基本面改善以及细分范围的龙头公司企业老本开支的提速。

　　咱们看左边这张图，在特朗普上个任期时，好意思国企业的内容所得税率显赫回落。再看右边分行业的内容所得税率，不错看到，制造业、公用管事、批发零卖、科技服务以及餐饮住宿等范围皆较着受益于减税设施。

　　因此咱们有原理判断，来岁特朗普新政对好意思国经济变革以及创新中期的影响仍然较大，会对好意思股的基本面致使全球产生长远影响。

　　再看中国。咱们用一句话神情中国的基本面，即翻新“巳”火，这是中国股市的主要矛盾。对于宏不雅经济而言，咱们以为恰似静水深流，也即是企稳，流深的包涵点在于提质，若何已毕高质地发展和高质地化债。

　　因此总体来看，来岁宏不雅经济难以大起大伏，宏不雅经济建立或者说复苏的速率是较缓缓的。好音信在于口头GDP的增速比2024年可能会有所栽植。总体来说老本商场或者股市的错误基本面变量，来自于变革和创新，因此翻新“巳”火是主要矛盾。

　　另外来岁是落实二十届三中全会纠正任务的错误之年，发展新质分娩力将有但愿热火朝天。相似咱们看到对老本商场的提振政策，稳住股市和楼市，这些皆会对老本商场撑握实体经济的发展，颠倒是新质分娩力以及领略耐性老本方面有更大的作用。

　　再细分所谓翻新，即变革和创新，咱们以为有三个方面的基本亮点，不错从从上至下的视角高度包涵。

　　第一个亮点毫无疑问是新质分娩力，颠倒是2025年聚焦科技自立和国外科技创新的迭代与糟塌。2025年AI应用应该是最具有高光性的格式，可谓仍是过问快车谈。除此以外，高档智能驾驶、机器东谈主、星链等前沿科技也会在老本商场反回生跃。另外，咱们看到半导体、信创、数字经济等自主创新的科技，也会跟实在体范围的走强，在老本商场得到反馈。

　　第二个亮点是内需的结构性亮点，在于求新求变。求变是指咱们需要更多包涵景气在低位盘桓的行业，2025年有但愿迎来产业政策的优化和并购重组的飞扬，导致行业方式的改革。

　　不错看到，咫尺咱们的产能周期处于历史低位，产能加快出清。另外库存周期也处于历史低位，低位颠簸，因此咱们需要多多包涵供给出清比拟充分的行业，后续跟着政策优化和并购重组的推动，总共行业竞争方式可能有但愿改善。

　　求新，在于新需求的兴起，尤其是来岁需要鼎力提振消耗，促消耗的政策将对神色消耗、AI消耗、养老、育幼等等新兴消耗，起到愈加强有劲的作用。

　　第三个基本面亮点是栽植鞭策呈文，核心资产有但愿迎来重估的契机。以史为戒，泰西在2011年到2019年处于低增长、低利率、低通胀的阶段，但股市握续走强，背后原因是优质公司、龙头公司通过回购刊出，致使清翠地愚弄低利率环境发债之后回购到老本商场，在股市上进行回购刊出，从而推动EPS高潮和ROE栽植。尽管宏不雅经济相对低迷，然而EPS和ROE反而稳中有升，这些值得中国老本商场鉴戒。

　　咱们看到从2011年到2023年这快要10年的时候中，好意思国标普指数要素股中具有代表性的公司，包括劳氏、百胜致使苹果等，他们一方面在回购刊出，另一方面他们的资产欠债率反而在膨大，这反馈了他们恰巧愚弄低利率环境借款，或者发债，来进行回购。这值得中国优秀公司，即核心资产们鉴戒，从而栽植鞭策呈文。

　　终末咱们共享对老本商场的瞻望。

　　简而言之，翻新“巳”火，2025年投资中国股市的性价比更优。咱们先盘选取国股市，然后再共享对国外商场的看法。

　　中国股市2025年总体呈现颠簸朝上趋势，而且结构上头顾惜求新求变。从行情瞻望来说，咱们以为2025年牛市方式会进一步深化。跟着政策的积极相易以及社会钞票向A股再设立，而且这一再设立方兴未已，2025年将渐入佳境。

　　从左边这张图不错看出A股的变化相等较着，A股自2024年以来一改之前的净融经验局，较着运行走向净呈文。从2024年龄首于今，A股的分成和回购金额约为2万亿元掌握，显赫超越了IPO再融资以及鞭策减握的总额。A股事实上仍是较着运行具有鞭策呈文的特征。港股亦然如斯，2024年分成回购显赫栽植。

　　在低利率环境下，中国社会钞票穷乏灵验的投资渠谈，社会无风险收益率继续下移，进款、定存以及购买保障的呈文率皆不才降。从左边这张图不错看出，住户进款与A股市值之比，咫尺处于历史较高水平，越高反馈商场越在低位区域。每次行情到高点时，比值会缩短到一倍掌握，咫尺仍然在两倍掌握。当回到一倍掌握时，需要注重简直的设立风险。但当今A股短期的赢利效应与社会钞票的再设立将会在2025年变成更好的良性轮回。

　　A股和港股皆是中国股市的一部分，前边说在2025年看好中国股市，是包括看好A股和港股的，但其中指数阐扬可能A股优于港股，但港股相对而言更符合价值投资。为什么？因为A股比港股更受益于内地社会钞票的再设立，国内投资者的风险偏好相对于国外投资者更高，2025年的风险偏好建立A股相对于港股愈加较着。而港股由于国际中介握股占比高达46%掌握，因此受到国外颠倒是外资机构投资者的投资立场以及作念空机制的影响较为较着，因此更多需要立足于宏不雅基本面的数据改善，见到兔子才撒鹰，见到数据才会提振风险偏好。

　　咱们再共享一下节拍，咱们以为2025年的行情是颠簸朝上。颠簸是大盘搭台，通过颠簸化解外部不征服性以及里面经济贫苦。然而接洽到社会钞票的再设立，会已毕指数底部抬升，行情握续颠簸朝上，从而不错促进新质分娩力的发展以及高质地化债，从而促进经济企稳。这是从指数的角度来看。

　　从结构角度来看愈加精彩，体当今求新求变，求新即是新质分娩力，求变也即是变革，体当今几个方面，提振消耗、国企纠正和供给侧纠正。不错参考1999年到2001年那一段牛市，那时经济亦然如斯，在低位颠簸盘桓，然而国企纠正和科技主题是那时的干线。

　　具体讲一讲2025年中国股市的投资契机。分为两个维度，求新和求变。求新主若是新质分娩力。求变即是变革。

　　先风雅新，求新主要波及新质分娩力关联的方面，包括但不限于TMT、AI应用、机器东谈主和智能驾驶关联产业链，以及科技自立关联产业链，举例半导体、信创、数字经济还有新材料等。除此以外，咱们还需要包涵并股重组对A股科技牛所带来的催化，颠倒是合肥、深圳等地方政府在新质分娩力投资方面较为活跃的区域。

　　求变，要更多地包涵中不雅和微不雅范围的变革。包括出海，还有并购重组带来的供给端变化，以及提振消耗所带来的新消耗需求的裸露。除此以外还要多包涵回购、增握等技能对鞭策呈文的栽植。这些皆是求变。

　　具体来看，包括几个维度。第一个维度是供给侧的变化，咱们需要包涵新动力、地产和券商等范围，原来可能景气相对处于低位，但在2025年跟着产业政策的优化，带来行业竞争方式的改善，从而带来景气改善和并购重组的契机。

　　第二个方面是围绕老本商场的纠正。尤其要包涵在低利率环境下，若何栽植鞭策呈文以及国资的老本运作。咱们提出大家长期设立能握续分成或回购刊出的公用管事、动力、交通运载、金融等优质央国企龙头，颠倒是港股红利资产。在全寰球的红利资产中，港股的红利资产性价比不错说是最高的之一。

　　另一方面是对于需求侧的变化，刚才提到的出海，以及伴跟着消耗刺激政策的落地，神色消耗、AI消耗以及高性价比消耗这些消耗，如安在细分范围进一步张开。提出包涵新兴消耗，包括潮玩、谷子经济、医好意思、生物医药和新动力车等范围，要提神不要一哄而起，提出不错通过ETF参与投资。未必候改革念念维，需要从创投念念维或者长期计谋布局念念维来参与到这些新兴需乞降新兴消耗的投资，反而不提出大家精选个股，因为这些范围许多时候还处于变化的经过中间。因此咱们提出要么不错设立关联范围的ETF，要么需要慎之又慎地围绕着计议的深度去深挖阿尔法契机。

　　终末咱们共享对好意思股的看法。咱们倾向于以为2025年好意思股不差，然而A股、港股可能更好。好意思股来岁应该仍然处于颠簸朝上的景色，指数的涨幅可能会不竭。然而接洽到好意思股咫尺估值处于历史高位，因此波动会加大，而且好意思股的设立性价比相较于前两年有所弱化，因此咱们以为好意思股结构性契机是错误。

　　从中性假定来看，咱们以为好意思股来岁可能已毕个位数高潮。从乐不雅假定来看，可能有百分之十几的高潮。悲不雅假定来说，有可能会下落。但总体来说，咱们不以为来岁好意思股可能会出现大危境或者风险。

　　好意思股来岁的契机可能在于结构，而结构主要聚焦在科技创新、减弱管制以及降息，颠倒是地产产业链、可选消耗以及M6科技巨头以外的价值股和成长股，反而不错精挑细选一下。颠倒是AI海潮的应用，如星罗棋布般的发展值得高度包涵。还有其他方面，比如埃隆马斯克关联的科技产业链，包括机器东谈主、智能驾驶、储能和加密货币等，皆值得高度包涵。致使不错包涵好意思股对中国关联资产的映射。

　　另一个方面是降息和减弱管制下，好意思国的并购重组，或者说并购整合也将迎来飞扬。要包涵石油、动力、金融、医药、工业这些有被并购契机的范围。

　　总体而言，咱们但愿翻新“巳”火，也但愿2025年大家大致享受到中国老本商场活跃的蜜月期。

　　张忆东简介

　　兴证金控副行政总裁、首席经济学家，兴业证券全球首席策略分析师，计议院联席院长、国外计议中心总司理，总量范围首位新钞票钻石分析师。

　　2002年-2006年在台湾宝来证券隆重A股、港股策略计议。2006年于今，在兴业证券隆重策略计议、大类资产设立、国外商场计议，先后十次赢得新钞票卖方分析师评比第又名，是A股策略和港股策略的双料第又名，2023年景为中国总量计议范围首位新钞票钻石分析师。

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