北交所上市委的审议会议室内，山东农大肥业科技股份有限公司(以下简称“农大科技”)的IPO央求正面对关键磨练。

眺望塔财经获悉，2025年11月14日，这家主营新式肥料的企业将迎来决定庆幸的技艺。有关词，在其招股书和问询陈述中，诸多疑窦逐步浮出水面：营收三连降、产能行使率不及却逆势扩产、大齐分成与募资补流并存，以及狼籍有致的有关往来。

01

隐忧：营收三连降

眺望塔财经梳理招股书发现，农大科技的功绩推崇令东谈主担忧。

2022年至2024年，公司贸易收入率领三年下滑，从26.76亿元降至23.63亿元，复合增长率为-6.02%。

更为关键的是，动作景气度先行标的的订单数据也呈下滑趋势。眺望塔财经查阅第二次问询函内容时发现，公司在手订单金额从2022年的6.29亿元降至2024年的3.32亿元，险些腰斩。

与此同期，公司产能行使率已处于低位。2024年，农大科技产能行使率仅为56.63%，且产量从2023年的86.53万吨降至79.8万吨。

耐东谈主寻味的是，在此情况下，公司仍连系通过IPO募资新增60万吨产能，相配于现存产能的42.58%。

从行业举座来看，化肥行业产能多余问题隆起。把柄卓创资讯数据，中国复合肥产能行使率较低，2024年仅为28.61%；同期，预测2025年复合肥新增产能400万吨/年。

这种行业布景下，农大科技大幅扩产连系的合感性令东谈主生疑。

02

财务：盈利脆弱性

农大科技的盈利智商看似改善，实则澌灭风险。

2022至2024年，公司空洞毛利率从13.27%升至18.83%，但这一增长主要依赖原材料价钱下行，而非居品竞争力进步。

这种依赖外部成分的增长难以捏续，2025年上半年毛利率已回落至17.49%，“加价红利”已见顶。

更令东谈主担忧的是公司的回款智商。

敷陈期各期末，公司应收账款余额捏续攀升，从2022年的3.20亿元增至2025年上半年的3.87亿元。

与此同期，公司回款率从78.58%暴跌至27.16%。这意味着，每4元应收账款中，就有近3元可能收不回顾，坏账风险嗟叹良深。

03

债务：资金链承压

农大科技的债务结构过甚变化，揭示了公司面对的资金压力。

把柄最新数据，公司的有息债务从2022年的2.84亿元(短期2.78亿元+永恒543.72万元)渐渐降至2025年上半年的1.395亿元(短期1.05亿元+永恒3400万元)。

这一变化看似积极，但相聚公司同期进行的大齐分成来看，则显得颇为矛盾。

2022年，公司推行现款分成高达1.8亿元，而夙昔的有息债务总和达2.84亿元。

在欠债高企的情况下，公司仍选拔大额分成，此后又连系通过IPO募资补充流动资金，这一系列操作令东谈主否认。

尽管公司的钞票欠债率从2022年的79.56%权贵降至2025年上半年的46.53%，但流动比率仅1.5倍，速动比率刚冲破1倍，偿债智商仍弱于行业平均。

更关键的是，公司33.48%的非流动钞票已被典质，一朝债务失约，将面对中枢钞票被债权东谈主科罚的风险。

04

治理：有关往来疑团

农大科技的治理结构呈现出彰着的家眷铁心特征。

实控东谈主马学文父子通过径直捏股和铁心控股鼓吹铭泉投资，实质掌控着农大科技76.10%的股份，酿成了典型的家眷企业治理结构。

股权高度辘集本已引东谈主眷注，而实控东谈主通过有关往来对上市公司进行的利益安排更值得玩味。

农大科技向实控东谈主马学文铁心的合泰检测采购检测办事，往来价钱高于商场价，2022年及2023年各异率鉴别达13.75%和25.36%。

对此，公司的知道是“检测标的数量及索要难度各异所致”。有关词，细究之下，这种知道难以十足令东谈主敬佩。

更令东谈主困惑的是，农大科技与合泰检测曾屡次在政府采购神气中同场竞标，且多数由农大科技中标。

把柄《招标投标法推行条例》第三十四条规矩，“单元负责东谈主为吞并东谈主简略存在控股、经管相干的不同单元，不得参预吞并标段投标”。

这种同场竞标行径，不仅令东谈主对两家有关企业间是否的确孤苦运作产生疑问，更可能波及法律红线。

05

隐患：潜在处罚风险

农大科技的钞票好意思满性也存在重要隐患。

公司及子公司共领有18项无证房产，建树面积总共约为7532.89平时米。

其中，2项房产为正在办理不动产权文凭，15项房产为公司或其子公司在其自有地盘之上领有，1项房产为小产权房，无法得到房屋产权文凭，当今动作公司职工寝室使用。

农大科技称，如上述房产畴昔被认定为违法建树而不行连接使用，将对公司出产操办产生一定影响。

这些无证房产若被认定为违建，不仅会影响公司出产操办，还可能面对独揽部门的行政处罚。

06

旅途：盘曲上市路

农大科技的成本之路可谓放诞转变。

公司领先连系在上交所主板上市，后变更报告板块为北交所。

2024年5月，公司报告挂牌新三板，并于9月10日起隆重公开挂牌，挂牌仅3天后就完成拟报告板块变更。

如斯匆促中的转向，不禁让东谈主质疑公司是否在仓促应付某种咱们尚未泄露的监管或操办压力。

公司的上市经由中还出现了两次“中止审核”的小插曲。

2024年12月25日和2025年9月29日，公司均因财务敷陈到期补充审计事项央求中止审核。

固然随后中止审核情形摒除，但这么的波折仍然让东谈主对公司的财务数据时效性产生疑问。

北交所上市委的审议会议行将召开，农大科技的IPO远景充满悬念。

眺望塔财经觉得，营收率领下滑仍连系逆势扩产，大齐分成后却要募资补流，家眷控股下的有关往来疑团，以及24处无证房产的潜在风险，这些齐是上市委委员们可能会重心眷注的问题。

在眺望塔财经看来，投资者后期需眷注这家带着“科技”光环的肥业公司体育游戏app平台，究竟是确切具备成长后劲，已经只是为了实控东谈主套现而进行的成本运作，严慎判断。