本周上交所上会企业，科创板，恒运昌，本年6月讲述，5个月掌握的时分上会，当然算班师的，毛糙望望

一、概览

半导体开导中枢零部件供应商，围绕等离子体提供相应零部件

等离子体在半导体工艺中的线路图包含以上各工序，而恒运昌的居品即是围绕等离子体工序的各种配套零部件

从收入组成来看，分为自研和引进居品两类，以自研为主，占比从答复期初的60%多增长到80%+，中枢居品是等离子体射频电源系统，答复期内功绩增长彰着，22-24年险些齐是翻倍式的增长，存眷下功绩波动原因

24年驱动，前五大客户比拟稳重，客户麇集度较高，24/25年上半年在90%高下了，其中第一大客户拓荆科技占比 60%+，答复期初客户情况不长这么，但不行否定的是，答复期内的第一大客户拓荆科技，居功甚伟，自2022年驱动，险些齐是接近翻倍的增长，与之酿成对比的是，其他客户的增速显得微不足道了

相似的，答复期内收入和利润增长齐很彰着，净利率差未几齐在20%+，看几个存眷的维度

二、功绩康健与拓荆科技

笔者思找寻下恒运昌和拓荆科技的配合渊源，似乎没找到具体的时分，从上述表述中不错看出，中枢居品的量产时分应该亦然在22年前后，以及，不行冷落的是，22年好意思国对我国半导体的截止次序，加快了国产的替代和国内半导体企业的功绩增长——22年的外洋时局的大配景下，行业分水岭很彰着

虽然，针关于恒运昌而言，22年还有一些“首要”的事情——拓荆科技入股

股改前，答复期内的增资/转让，未几，投资发展中心是职工握股平台，这个莫得可比性，暂且不论，对比望望这个故事

2022年8月，拓荆科技，2000万元，认缴23.9032万元的注册本钱，算下来，83.6078元/注册本钱，投后估值约5.7亿，投前估值5.5亿

2023年10月，一群机构投资者以19100万元的价钱，认缴44.9449万元，算下来，424.9648元/注册本钱，投后估值约31.91亿元，投前估值30亿

——差未几一年的时分，估值增长到5.6倍的水平……其实，这个问题应该反曩昔问，2022年8月，第一大客户拓荆科技，是公允价值入股的吗？有莫得、是不是廉价入股？

这就有酷好了，来看下中介机构的施展注解口径

响应施展注解，按照市盈率，对比两次升值，乍一眼看下去得出两次投前估值的市盈率接近，价值公允，请留心，“乍一眼”，确切如斯么？

先不论这个用23/24年的利润数据施展注解22年的投资估值合感性的“歪邪”之处，但要比拟，口径得一致吧，这是基本知识好伐

先看23年，投前估值30亿，23年的净利润0.80亿元，24年净利润1.42亿元，按这个口径如实PE别离为37.5和21.12(不知说念响应复兴中的37.25和20.96是何如算出来的，不深究)，均值29.31

按相似口径下，来看22年，投前估值5.5亿，22年净利润0.26亿元，23年净利润0.8亿元，PE别离为21.15和6.88，均值14

这么一双比，还敢说市盈率互异不大、估值公允吗？

相似的，换个维度

在叙述22年估值时，说到5.5亿估值，对应PE 28.5，算下来的测算基准净利润应该是1929.82万元，0.19亿元，昭彰不是22年的净利润，应该是21年，两次入股的月份时点也隔得近，齐按上年测算估值逻辑也没啥大罪戾，23年入股估值30亿，22年净利润0.26亿元，对应PE 115

不论按哪个口径，第一大客户拓荆科技入股时点，要讲价钱公允性，以中介机构响应复兴的施展注解口径，笔者认为，是立不住脚的

有点搞笑…

难为各家中介机构从各式犄角嘎达内部找22年的max PE和23年的min PE，来“圆上”这个逻辑了

占比60%+的，第一大客户疑似入股价钱不公允，的，背后，是有莫得存在利益运送？

——答复期内，这些年，拓荆科技孝敬的功绩占比从60%援助到80%，年度之间然而接近翻倍的增长啊……

按招股书的募投接洽，恒运昌寻求的二级阛阓估值约在58.76亿元掌握

按稀释后的握股比例，算下来拓荆科技的握股市值在1.36亿元掌握

恒运昌能上市欧洲杯体育，拓荆科技既“功不行没”又“收货颇丰”呐~